{"id":54400,"date":"2019-05-28T11:25:59","date_gmt":"2019-05-28T10:25:59","guid":{"rendered":"https:\/\/valuesque.com\/?p=54400"},"modified":"2019-05-28T12:47:21","modified_gmt":"2019-05-28T11:47:21","slug":"kleine-vortragstournee-zu-digital-technology-start-up-valuation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/valuesque.com\/en\/blog\/2019\/05\/28\/kleine-vortragstournee-zu-digital-technology-start-up-valuation\/","title":{"rendered":"Kleine Vortragstournee zu Digital \/ Technology Start-Up Valuation"},"content":{"rendered":"\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Zwei Vortr\u00e4ge in den letzten Tagen zu jeweils \u00e4hnlichen, hochaktuellen Themen: \u201eBewertung von digitalen Gesch\u00e4ftsmodellen\u201c und \u201eThe Valuation of Young Tech Companies\u201c. Den ersten Vortrag habe ich im Rahmen des Business Breakfast der St\u00f6hr Faktor Unternehmensberatung (<a href=\"https:\/\/stoehr-faktor.de\/de\/\"><strong>https:\/\/stoehr-faktor.de\/de\/<\/strong><\/a>) im Golf Club Hubbelrath in D\u00fcsseldorf gehalten, den zweiten Vortag auf der Jahreskonferenz <br>des niederl\u00e4ndischen Unternehmensbewertungsverbands NiRV in Eindhoven (<a href=\"https:\/\/www.nirv.nl\/nl\/jaarcongres\"><strong>https:\/\/www.nirv.nl\/nl\/jaarcongres<\/strong><\/a>). <br>Zur\u00fcck am Schreibtisch ist Zeit f\u00fcr ein kurzes R\u00e9sum\u00e9.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/valuesque.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2019\/05\/waardering-van-jonge-techbedrijven-edited-1024x659.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-54401\" width=\"735\" height=\"472\" srcset=\"https:\/\/valuesque.com\/en\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2019\/05\/waardering-van-jonge-techbedrijven-edited-1024x659.png 1024w, https:\/\/valuesque.com\/en\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2019\/05\/waardering-van-jonge-techbedrijven-edited-300x193.png 300w, https:\/\/valuesque.com\/en\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2019\/05\/waardering-van-jonge-techbedrijven-edited-768x494.png 768w, https:\/\/valuesque.com\/en\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2019\/05\/waardering-van-jonge-techbedrijven-edited.png 1146w\" sizes=\"(max-width: 735px) 100vw, 735px\" \/><\/figure><\/div>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Anders als bei dem ganzt\u00e4gigen EACVA-Fokusseminar \u201eStart-Up Valuation\u201c (hier ein paar Antworten auf h\u00e4ufig gestellte Fragen der Seminarteilnehmer: <a href=\"https:\/\/valuesque.com\/das-eacva-seminar-start-up-valuation-antworten-auf-push-backs\/\"><strong>https:\/\/valuesque.com\/das-eacva-seminar-start-up-valuation-antworten-auf-push-backs\/<\/strong><\/a>) konnte ich mir n\u00e4mlich bei den Vortr\u00e4gen ein paar Rosinen aus dem Bewertungskuchen herauspicken. Und drei der Schwerpunkte aus den Pr\u00e4sentationen will ich nachfolgend kurz ansprechen (die ersten beiden auch mit einem leicht erhobenen Zeigefinger angesichts der derzeit stark ansteigenden Bepreisungslevels in den Finanzierungsrunden von Tech Start-Ups):<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Digital = Scale: Ein Missverst\u00e4ndnis!<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Immer h\u00e4ufiger h\u00f6rt man, dass digitale Gesch\u00e4ftsmodelle\nso attraktiv sind, weil sie so gut skalierbar sind. Doch dies ist bestenfalls\nnur im Ansatz richtig. Tats\u00e4chlich tut sich ein Gro\u00dfteil der Start-Ups schwer,\nein Level zu erreichen, ab dem sich die Skalierung tats\u00e4chlich in voller Bl\u00fcte\nzeigt. Egal ob KI-, Platform- oder reine Big Data-Gesch\u00e4ftsmodelle: Am Anfang\nf\u00e4llt es zwar manchmal leicht, eine gewisse Ausgangsgrundlage zu generieren\n(Loose Bootstrapping), aber noch deutlich bevor das Gesch\u00e4ftsmodell sich selbst\ntr\u00e4gt, wird es h\u00e4ufig teuer und schwierig, weitere Masse anzuh\u00e4ufen (Tight\nBootstrapping) \u2013 seien es hochqualitative Daten oder eine kritische\nKundenmasse. Schon ein relativ einfaches Gesch\u00e4ftsmodell wie ein Chatbot kommt\nmit eigen-generierten Daten nur selten \u00fcber die Schwelle, mehr als 50% der\nAnfragen sinnvoll zu beantworten. Wenn hier eine h\u00f6here Qualit\u00e4t erw\u00fcnscht ist,\ndann muss tief in die Tasche gegriffen werden.<\/p>\n\n\n\n<p>Die Modelle, die uns allen immer einfallen (Netflix,\nUber, etc.) haben es bereits geschafft, in den Skalierungsbereich vorzudringen.\nTypische Start-Ups m\u00fcssen dagegen regelm\u00e4\u00dfig noch einen steinigen Weg gehen, um\ndort hinzukommen. Je nach Business Modell (umso genauer die Daten sein m\u00fcssen,\numso schwieriger) lohnt sich dieser Weg mal mehr mal weniger, bzw. gelingt mal\nmehr mal weniger. Klar ist zwar, dass es immer wieder Start-Ups schaffen\nwerden, dorthin zu kommen. Klar ist auch, dass es Unternehmen gibt, die qua\nFirst Mover Advantage oder einzigartiger F\u00e4higkeiten den schnellen Weg zur\nSkalierung gehen k\u00f6nnen. Aber aus Bewertungssicht stecken meistens viel mehr\nUnsicherheiten und Kostenbelastungen in den Modellen \u2013 der einfache Blue Sky\nSkalierungs-Weg ist nur sehr selten der bewertungstechnisch richtige.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Technologie = Company: Ein Missverst\u00e4ndnis!<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Virtual Reality, Blockchain, KI, Robotics und Big\nData: Alles Themen, von denen man durchaus annehmen darf, dass sie unsere Welt\nin wenigen Jahren immer entscheidender pr\u00e4gen werden. Aber ein Unternehmen,\ndass in diesem Bereich t\u00e4tig ist, wird sich nicht automatisch parallel mit der\nTechnologie mitentwickeln. Im Gegenteil, Digitalisierung und technologischer\nFortschritt f\u00fchren dazu, dass Business-Model-Lebenszyklen immer k\u00fcrzer werden.\nWas heute noch Stand der Dinge ist, wird in naher Zukunft vermutlich in ganz\nanderen Kleidern daher kommen. Nur weil man auf der Welle reitet und aktuell\nerfolgreich (oder meist zumindest vielversprechend) ist, hat man noch lange\nkeine nachhaltigen Wettbewerbsvorteile aufgebaut. Der n\u00e4chste Tech-Zyklus kommt\nbald und ob das Unternehmen dann noch vorne mitspielen kann, h\u00e4ngt an viel mehr\nals nur der reinen Besetzung eines Zukunftsthemas.<\/p>\n\n\n\n<p>Auch und gerade in den gro\u00dfen Tech-Themen sind die\nguten alten fundamentalen Analysefragen daher ganz wichtig: Gibt es\nEintrittsbarrieren (im digitalen Bereich unterhalb eines attraktiven\nScale-Niveaus nicht h\u00e4ufig der Fall)? Gibt es eine Customer Stickiness? Wie\ngro\u00df ist die Flexibilit\u00e4t des Unternehmens in einem sich vermutlich schnell\nwandelnden Umfeld? Usw. Damit steht und f\u00e4llt die Frage nach dem nachhaltigen\nErfolg. Bei all dem gilt die Faustregel: Umso attraktiver das grunds\u00e4tzliche\nThema ist, umso br\u00fcchiger sind h\u00e4ufig die einzelnen Gesch\u00e4ftsmodelle. Wer das\nnicht sauber in die Bewertung einflie\u00dfen l\u00e4sst, der l\u00e4uft Gefahr, Hype-Bewertungen\nzu produzieren.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Atmende Risikotechniken<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Faire Diskontierungsraten bzw. geforderte Renditen\nf\u00fcr Tech Start-Ups sind nicht selten in Bereichen von 30% bis 50%. Eine genaue\nKalibrierung ist in jedem Fall sehr schwierig. Ganz anders als bei etablierten\nUnternehmen: Als Unternehmensbewerter k\u00f6nnen wir uns aus Erfahrung n\u00e4mlich recht\ngut im Bereich der typischen Aktien-Renditen bewegen und haben dort auch\nvielfach ein relativ sinnvolles Gef\u00fchl f\u00fcr die sachgerechte Rate aufgebaut. F\u00fcr\netablierte Unternehmen lassen sich damit auch Punkt-Bewertungen (oder zumindest\nBewertungen in einer engen Bewertungsbandbreite) durchf\u00fchren. <\/p>\n\n\n\n<p>Eine Technik, um mit der typischerweise gro\u00dfen\nUnsicherheit bei der Bewertung von Tech Start-Ups umzugehen, ist das Abstellen\nauf Diskontierungsraten in unserer Bewertungs-Comfort Zone (bis maximal 15%) und\nals Ausgleich dazu das Verschieben des verbleibenden Teils des Risikos in die\nermittelte Wertzahl. Im Ergebnis erh\u00e4lt man dann zwar relativ gro\u00dfe Wertbandbreiten.\nAber daf\u00fcr hat man dann eine \u00e4hnlich hohe Trefferwahrscheinlichkeit (irgendwo\nin der Bandbreite) wie bei einer normalen Aktienbewertung (dort aber der\nPunktwert).<\/p>\n\n\n\n<p>Dreimal \u201eAchtung!\u201c dazu: Erstens, eine Bandbreite ist\ntats\u00e4chlich eine Bandbreite. Irgendwo dort liegt der Wert des Tech Start-Ups\nmit einer gewissen Wahrscheinlichkeit. Aus Vereinfachungsgr\u00fcnden dann aber den\nMittelwert als Punktwert zu verwenden, ist nicht zul\u00e4ssig. Zweitens,\nBandbreiten sind f\u00fcr Zwecke der Investmententscheidung oder von Fairness\nOpinions sinnvoll. Beispielsweise kann man sich beim Kauf an der unteren Schwelle\nund beim Verkauf an der oberen Schwelle positionieren. Evtl. kann man auch noch\neine Sicherheitsdistanz einbauen (die gute alte Benjamin Graham\nMargin-of-Safety betr\u00e4gt \u00fcbrigens 33%). F\u00fcr gutachterliche Zwecke st\u00f6\u00dft man mit\ndieser Technik hier allerdings h\u00e4ufig an Grenzen. Denn da sind tats\u00e4chlich\nPunktwerte gefordert. Drittens, die genaue \u00dcbersetzung der Restunsicherheit in\nkonkrete Bandbreiten ist nicht einfach. Mit etwas \u00dcbung kann man diese Technik\naber durchaus erlernen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Zwei Vortr\u00e4ge in den letzten Tagen zu jeweils \u00e4hnlichen, hochaktuellen Themen: \u201eBewertung von digitalen Gesch\u00e4ftsmodellen\u201c und \u201eThe Valuation of Young [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":54402,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,64],"tags":[],"class_list":["post-54400","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-allgemein","category-veranstaltungen"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v24.7 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>Kleine Vortragstournee zu Digital \/ Technology Start-Up Valuation - VALUESQUE EN<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"noindex, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Kleine Vortragstournee zu Digital \/ Technology Start-Up Valuation - 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