{"id":54351,"date":"2019-04-16T08:06:22","date_gmt":"2019-04-16T07:06:22","guid":{"rendered":"https:\/\/valuesque.com\/?p=54351"},"modified":"2019-04-24T11:32:04","modified_gmt":"2019-04-24T10:32:04","slug":"das-eacva-seminar-start-up-valuation-antworten-auf-push-backs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/valuesque.com\/en\/blog\/2019\/04\/16\/das-eacva-seminar-start-up-valuation-antworten-auf-push-backs\/","title":{"rendered":"Das EACVA-Seminar \u201eStart-Up-Valuation\u201c: Antworten auf \u201ePush-Backs\u201c"},"content":{"rendered":"\n<p>Das Ganztages-Seminar Start-Up-Valuation in Zusammenarbeit mit\nder EACVA fand neulich in Wien zum dritten Mal statt. Volles Haus! 16\nTeilnehmer! Alles gestandene Unternehmensbewertungsprofessionals! Das Thema\ninteressiert die Valuation-Welt doch sehr. Und es trifft ja auch den Zeitgeist.<\/p>\n\n\n\n<p>Es handelt sich aber auch um ein recht komplexes Thema. Kaum sonst irgendwo trifft die \u201ealte\u201c Bewertungswelt (die ja im Grunde sicher nicht falsch ist) auf die \u201eneuen\u201c Umst\u00e4nde (die unser altes Bewertungsdenken ganz sch\u00f6n herausfordern). Kein Wunder also, dass ich in den Seminaren einiges an Push-Backs und Fragen von den Teilnehmern erhalten habe. Hochinteressante Diskussionen waren wirklich keine Mangelware. Und das hat mir sehr geholfen, selbst viele Dinge etwas klarer zu sehen \u2013 und auch etwas anders in der Pr\u00e4sentation darzustellen. Auf ein paar der Fragen und Push-Backs der bisherigen Seminare will ich nachfolgend kurz eingehen:<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/valuesque.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2019\/04\/start-upedited2-1024x676.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-54354\" width=\"594\" height=\"392\"\/><\/figure><\/div>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong>Kann man Start-Ups\n\u00fcberhaupt bewerten? Da sind so viele Unsicherheiten drin!<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Nat\u00fcrlich kann man das! Man muss aber sehr vorsichtig\nmit der Unsicherheit umgehen. Nur weil man nicht viel wei\u00df, hei\u00dft das noch\nlange nicht, dass man gar nichts wei\u00df. Der Wert eines Start-Ups ist allerdings\nin den meisten F\u00e4llen eher ein Bereich als ein Punktwert. Manchmal (aber nicht\nimmer) sogar ein relativ gro\u00dfer Bereich. Aber auch das hilft bei der\nEntscheidungsfindung \u2013 gerade in einer Welt, in der sich selbst viele\nprofessionelle Investoren mit der Frage nach Wertbandbreiten kaum befassen,\nsondern lieber dem Markt folgen wollen.<\/p>\n\n\n\n<p>In jedem Fall gilt: a) scheinbar v\u00f6llig ungreifbare\nUnsicherheiten erscheinen oft (allerdings leider nicht immer) nach einer etwas\ntiefer bohrenden fundamentalen Analyse zumindest schon viel besser greifbar,\nund b) sofern man es schafft, die Unsicherheiten irgendwie in f\u00fcr uns\nhandhabbare Gr\u00f6\u00dfen zu transformieren, kann man auch mit einem einigerma\u00dfen\nausgepr\u00e4gten allgemeinen Unternehmensbewertungsverst\u00e4ndnis hier sehr gut\npunkten.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong>Discounted Cashflow (DCF) ist unpassend f\u00fcr Start-Ups!<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Jein! In der Form, in der man es urspr\u00fcnglich gelernt\nhat, ist das DCF-Modell wohl nicht das richtige f\u00fcr die Start-Up-Bewertung. Diskontierungsraten\nmit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) bestimmen? Funktioniert in den\nmeisten F\u00e4llen nicht. Einwertige Zahlungsstr\u00f6me \u00fcber die Detailplanungsphase\nprognostizieren und dann abzinsen? Wird der Verteilung und Unsicherheit der\nZahlungsstr\u00f6me meist nicht gerecht. Aber die Grundlogik bleibt auch bei\nStart-Ups bestehen: Der Wert des Unternehmens ist der Barwert der zuk\u00fcnftig erwartungsgem\u00e4\u00df\nzu erzielenden Cashflows. Und so gibt es schon ein paar Herangehensweisen, wie\nman die Barwertsicht in die Start-Up Welt bringen kann. <\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong>Welche\nHerangehensweisen sollen das denn sein?<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Eine durchaus vielversprechende Bewertungsidee bei\nStart-Ups ist, sich das Unternehmen einmal in einem etwas reiferen Zustand\nvorzustellen \u2013 beispielsweise in f\u00fcnf Jahren ab dem Bewertungsstichtag. In dem\nZustand (oder besser: in den Zust\u00e4nden \u2013 denn es gibt schon mehrere m\u00f6gliche\nEntwicklungspfade f\u00fcr Start-Ups in den n\u00e4chsten Jahren) l\u00e4sst sich das Unternehmen\nnun schon leichter bewerten, denn wir n\u00e4hern uns dann dem uns bekannteren\nUnternehmensbewertungsumfeld an. Die m\u00f6glichen zuk\u00fcnftigen Zust\u00e4nde m\u00fcssen wir\nnun noch irgendwie sinnvoll auf den heutigen Tag diskontieren und: voil\u00e0! Ok,\nok, ganz so einfach geht es nicht, da gibt es schon noch gen\u00fcgend Fallstricke,\naber mit dieser grunds\u00e4tzlichen Bewertungsidee tut man sich meist schon viel\neinfacher.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong>Mit\nwelcher Diskontierungsrate\/Renditeforderung soll ich denn hier reingehen?<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Eine sehr h\u00e4ufige Frage, die regelm\u00e4\u00dfig l\u00e4ngere\nDiskussionen nach sich zieht. Und das zu Recht! Es gibt ein paar Faustregeln,\nes gibt ein paar Erfahrungswerte, es gibt ein paar analytische\nHerangehensweisen. Aber so sch\u00f6n, wie wir im Rahmen des CAPM mit\nKapitalmarktdaten arbeiten k\u00f6nnen, so unsch\u00f6n ist dies Datenbasis h\u00e4ufig bei\njungen Unternehmen. Am erfolgversprechendsten ist es wohl, das Risiko der\nBewertung zu splitten. Einerseits in das gesch\u00e4ftsmodellspezifische Risiko und\nandererseits in die Unsch\u00e4rfe unserer Vorhersagen. Erfahrungsgem\u00e4\u00df ist man bei\nden geforderten Renditen f\u00fcr ersteres in einem Bereich, in dem man mit der\n\u201eklassischen\u201c Bewertungserfahrung noch gut arbeiten kann. Und zweiteres wird\ndann \u00fcber die Wertbandbreite abgebildet. Mit dieser Technik lassen sich auch\nHigh-Risk-Start-Ups mit den Grundideen der Barwertrechnung bewerten.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong>Das\nManagement kann einem ja alles erz\u00e4hlen\u2026<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Ja, und das tut es auch oft. Au\u00dferdem sprechen die\nGr\u00fcnder meist eine ganz andere Sprache als der Unternehmensbewerter\n(techniklastig, wenig risikoorientiert, etc.). Das zeigt aber nur, wie wichtig\ndie analytische Bearbeitung des Themas \u201eManagement\u201c und \u201eTeam\u201c ist. Fragen die\nimmer gekl\u00e4rt werden m\u00fcssen: Welche \u00f6konomische Aussage steckt denn hinter den\nDarstellungen des Managements (ein \u201e10%-Wachstum\u201c aus dem Mund eines\nextrovertierten Hau-Drauf-Managers ist etwas anderes als aus dem Mund eines\nintrovertiert-analytischen Technikers)? Wie \u00fcbersetzt man denn die qualitativen\nAussagen in quantitative Zahlenwerte (\u201edie Wettbewerber sind in der Entwicklung\nnoch weit hinter uns\u201c kann einen kleinen Wertvorteil \u2013 oder auch einen riesigen\nWertvorteil bedeuten)? Und nat\u00fcrlich: Muss evtl. noch an der ein oder anderen\nPosition gefeilt werden, um das Management wirklich Start-Up-tauglich zu machen?<\/p>\n\n\n\n<p>Dass man es aber eigentlich immer mit Leuten zu tun\nhat, die in der Kommunikation etwas unprofessioneller auftreten als der\ntypische Dax-Finanzvorstand, liegt in der Natur der Sache. Damit m\u00fcssen wir\nUnternehmensbewerter leben. Und ganz ehrlich: Damit lebt es sich f\u00fcr den\nBewerter eigentlich ganz gut, denn durch sinnvolles Nachfragen kann man hier\nschon noch viel mehr bewertungsrelevante Informationen herausziehen als von\neinem mit allen Kommunikationswassern gewaschenen CFO im Gro\u00dfkonzern.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong>Ich bin\nSachverst\u00e4ndiger und muss einen Euro-Punktwert bestimmen. Geht das \u00fcberhaupt\nsinnvoll?<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Oh je! Die Killer-Frage. Und eine sehr berechtigte\nFrage obendrein. Ich bin selbst Sachverst\u00e4ndiger. Die Antwort, die ich hier\nimmer gebe: Ja, es muss gehen. Aber mit Bandbreiten f\u00fchle ich mich viel wohler.\nPunktwerte sind leider hier immer mit etwas Bauchschmerzen verbunden. Und auch\nmit etwas zus\u00e4tzlicher Kalibrierungsarbeit.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li><strong>Kann ich\nbitte ein Excel-Modell haben, in das ich die Zahlen eingebe und dann eine Wertzahl\nals Output erhalte?<\/strong><\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Ein Klassiker! Aber so einfach geht\u2019s leider nicht.\nStart-Up Valuation ist in erster Linie eine analytische Thematik. Das\nVerarbeiten im Modell folgt sinnvollerweise der analytischen Herangehensweise.\nWer aber den analytischen Weg nicht gehen will\/kann, der wird auch junge\nUnternehmen nicht sinnvoll bewerten k\u00f6nnen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Das Ganztages-Seminar Start-Up-Valuation in Zusammenarbeit mit der EACVA fand neulich in Wien zum dritten Mal statt. Volles Haus! 16 Teilnehmer! 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