{"id":54242,"date":"2019-01-02T15:32:31","date_gmt":"2019-01-02T14:32:31","guid":{"rendered":"https:\/\/valuesque.com\/?p=54242"},"modified":"2019-01-02T19:19:26","modified_gmt":"2019-01-02T18:19:26","slug":"vortrag-matthias-meitner-auf-der-12-jahreskonferenz-der-eacva","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/valuesque.com\/en\/blog\/2019\/01\/02\/vortrag-matthias-meitner-auf-der-12-jahreskonferenz-der-eacva\/","title":{"rendered":"Vortrag Matthias Meitner auf der 12. Jahreskonferenz der EACVA"},"content":{"rendered":"

[vc_row][vc_column][vc_column_text]Am 22.\/23. November 2018 fand in D\u00fcsseldorf die allj\u00e4hrliche EACVA-Unternehmensbewerter-Konferenz (www.bewerterkonferenz.de<\/a><\/strong>\u00a0<\/a>) statt. Das ist DER Branchentreff f\u00fcr alle, die mit Unternehmensbewertung zu tun haben. Ca. 350 Teilnehmer lauschten den Vortr\u00e4gen zu Unternehmensnachfolge, Fairness Opinions, Distressed Valuation oder Start-Up-Unternehmensbewertung. Ich selbst habe dort einen Vortrag zum Terminal Value und den zugeh\u00f6rigen Problemen in der praktischen Unternehmensbewertung gehalten.<\/p>\n

Beim Thema \u201eTerminal Value\u201c, also der Phase der Unternehmensbewertung, die nach einer Prognosephase von 5-10 Jahren beginnt, vertrauen heute immer noch viele Unternehmensbewerter in vorgefertigte Baukasten-Modelle. Dazu geh\u00f6rt bspw. das sogenannte Werttreibermodell, das anhand von Rechnungslegungsrenditen und Aussch\u00fcttungsquoten von Jahres\u00fcbersch\u00fcssen den langfristigen Unternehmenswert-Beitrag ermittelt. Oder das Bradley\/Jarrell-Modell (von dem ich auch mal ein gro\u00dfer Fan war \u2013 vgl. \u00a0Valuesque<\/a><\/strong>\u00a0\u2013 und ein bisschen auch noch bin), dass die gleiche Aussage auf Basis von \u00f6konomischen Renditen und Zahlungsstrom-Aussch\u00fcttungsquoten t\u00e4tigt.<\/p>\n

In der heutigen Welt haben allerdings beide Unternehmensbewertungs-Modelle stark an Aussagekraft verloren. Dies hat mehrere Gr\u00fcnde: Zum einen ist unser Rechnungslegungssystem immer weniger geeignet, die realen Unternehmensentwicklungen sinnvoll abzubilden. Dies wiederum liegt in erster Linie daran, dass moderne Gesch\u00e4ftsmodelle verst\u00e4rkt von immateriellen Verm\u00f6genswerten, die sich nicht auf der Bilanz befinden (wie bspw. Mitarbeiter Know-How und \u2013Kreativit\u00e4t, eigene Entwicklungsleistungen, etc.), getrieben werden. Zum Zweiten sind wir heute in der Unternehmensbewertung fundamentalanalytisch schon so weit, dass wir solche Hilfsmodelle gar nicht mehr ben\u00f6tigen \u2013 ja, diese sogar sch\u00e4dlich sind, da sie zur wahren operativen Performance des Unternehmens eigentlich keine Aussage machen, sondern diese eher verschleiern. Und zum Dritten unterstellen diese Unternehmensbewertungs-Modelle eine Trennung der Unternehmensaktivit\u00e4t in zwei Teile (einen Basisteil und einen Wachstumsteil), die sich mit unterschiedlicher Performance entwickeln. Dies ist aber in den wenigsten F\u00e4llen auch tats\u00e4chlich sachgerecht f\u00fcr die Wertfindung bzw. spiegelt die Unternehmensrealit\u00e4t sehr ungenau wider.<\/p>\n

Und da ich schon einmal dabei war, habe ich auch noch weitere kritische Themen diskutiert, die weniger mit den bekannten Modellen an sich, sondernvielmehr mit dem Umgang des Terminal Value per se zu tun haben \u2013 wie bspw. die ungerechtfertigte explizite Ber\u00fccksichtigung von Insolvenzwahrscheinlichkeiten im Terminal Value und die h\u00e4ufig zu beobachtende Ungleichheit von Projektrenditen und Terminal-Value-Renditen.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Die Schlussfolgerung: Es in vielen F\u00e4llen sinnvoller, ganz einfache Wachstumsmodelle anzuwenden (und diese mit viel fundament-analytischem Power zu kalibrieren) als die zuk\u00fcnftig angenommene Unternehmensrealit\u00e4t in \u00f6konomisch nur bedingt passende Modelle zu pressen. Dies ist auch der vern\u00fcnftigste Weg, wie man die typischen Streitf\u00e4lle gerade bei M&A-Transaktionen und Unternehmensnachfolgen (der Verk\u00e4ufer sieht enormes Potenzial im Terminal Value, der K\u00e4ufer dagegen w\u00fcrde ihn am liebsten aus der Unternehmensbewertung verbannen) transparenter l\u00f6sen kann.<\/p>\n

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